La UME fue un pacto no escrito entre países ricos (Alemania, Francia) y pobres (España, Grecia). Por ese Pacto, los países ricos (exportadores) tenían acceso al mercado de los pobres sin riesgo de competencia desleal (devaluación). Los pobres (compradores) tenían acceso a financiación barata (al interés alemán).
No obstante, presenta de base una gran virtud que es, a la vez, su gran problema:el euro. Al no haber unión fiscal ni política, sino únicamente monetaria, cuando una páis sufre una pérdida de competitividad, ya no tiene su herramienta "natural" para solucionarlo: una devaluación. Si la unión fuese política quizás las crisis podrían ser más simétricas entre países y necesitar todos las mismas actuaciones (aunque la historia demuestra que entre los estados de EUA o los landers alemanes, por ejemplo, esto no es así). Así, la UME deja como única herramienta de política económica de los países, la política fiscal. Si los países que pierden competitividad para intentar evitar la reducción de salarios y precios inevitable a corto plazo, su única vía es un aumento del gasto público. Y eso, en un caso extremo como el griego, ha conducido a ratios de Déficit y Deuda sobre el PIB muy superiores a los permisibles (riesgo soberano).
Los mercados a la que empiezan a notar el riesgo soberano encarecen la financiación del mismo, lo cual hace más difícil su financiación, aumenta más el riesgo y se "reclama" planes de ajuste. Pero para que estos planes de ajuste sean creíbles necesitan programas de reforma estructurales que permitan pensar que el ajuste del pais será "llevadero" porque, a su vez, unas bien orientadas reformas estructurales fomentarán el crecimiento que la reducción del gasto contraerá. Es decir, a Grecia (y, en cierto modo a España) es aplicable aquello de que hay que hacer ahora lo que se debería de haber hecho hace años. Ya que, en este pacto no escrito de la UEM estaba implícito que los paises ricos intentarían fomentar el consumo y los pobres aumentar su competitividad, como única forma de hacer sostenible el sistema.
Sin una política de federalismo fiscal rápida y generosa, sin unión política, sin movilidad laboral, la única manera de equilibrarse es vía aumentos de competitividad y productividad más (reducciones salariales) o menos (aumentos de competitividad) dolorosos. En caso contrario, sólo quedará el paro y el empobrecimiento
J
pd:la canción del post."Desert rose". La última canción de Sting que me pareció conforme a su altura musical.
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miércoles, 10 de marzo de 2010
domingo, 21 de febrero de 2010
Mirar el endeudamiento con amplitud de miras
Cuando uno analiza el problema de la deuda en España, comunmente se centra únicamente en la deuda del sector público. Pero conviene examinar la deuda desde sus tres componentes: familias, empresas y sector público. El problema de la deuda en España es que cuando examinamos los tres componentes somos uno de los paises donde más ha crecido en la última década (junto con UK, EEUU y Corea). De hecho, se señala a España como el país que tiene que realizar un desapalancamiento de mayor intensidad. Sobretodo a nivel de familias y sector immobliario.
La deuda se ha reducido históricamente de tres formas: crecimiento del crédito inferior al PIB (la más común, suele empezar unos dos años después de que estalle la crisis, dura entre 6 y 8 años y supone reducir el ratio deuda/PIB contrayendo el PIB en los primeros años), con inflación elevada (lo cual tiene efectos muy duros a largo plazo) o, claro, dejando de pagarla.
El problema es que en esta ocasión, los ambiciosos programas del sector público (con más o menos éxito), han incrementado mucho la dueda pública durante el periodo de crisis, lo cual alargará el proceso de desapalancamiento y hacer más frágil la recuperación. Ya que la recuperación se consigue conun aumento de la inversión, que será imposible porque el sector privado tendrá que reducir su endeudamiento de forma más intensa, para compensar el exceso de endeudamiento público. Esto lo que se conoce en economía como "crowding-out" o efecto desplazamiento: La inversión/deuda pública despalza la inversión/deuda privada.
En el caso de España, en los últimos dos años la deuda privada se ha estabilizado en relación del PIB (con un PIB decreciente), pero la deuda pública ha aumentado de tal forma que nos hace muy proclives a un aumento de tipos de interés o a un racionamiento del crédito. Contra esto sólo hay una receta: reformas estructurales y credibilidad en los progrtamas de austeridad.
La sensación es que, de momento, no damos imagen de credibilidad ni interna ni externamente. Externamente observamos una reducción de la inversión extranjera y mensajes de reducción del crédito y/o aumentos de los tipos de interés de nuestra deuda. Internamente, nuestor ciudadano ha elevado su tasa de ahorro a niveles sin precedentes (19%). Descontando desconfianza, paro, expectativas de mayor reducción en le precio de la vivienda, subidas de impuestos, menor crédito, que el crecimiento internacional no nos sacará de la crisis, riesgo de crecimientos futuros muy reducidos
J
pd:la canción del post. Angela. Preciosa a la par que sencilla la nueva entrega de Mikel Erentxun. Con aroma a clásico es una "oda" a todas esas chicas salvadoras (esos "ojos de otro mundo") que aparecen en el momento justo de nuestras vidas, para enamorarnos y revivirnos justo antes de desaparecer. Su recuerdo siempre permanecerá joven, radiante e idealizado en nuestras retinas. Preciosa melodía, voz susurrante, maravillosa producción, letra algo "naïf" que encaja a la perfección con la melodía y, por lo que sé, isla pop en un disco mucho más crudo y oscuro aunque seguro igual de interesante.
La deuda se ha reducido históricamente de tres formas: crecimiento del crédito inferior al PIB (la más común, suele empezar unos dos años después de que estalle la crisis, dura entre 6 y 8 años y supone reducir el ratio deuda/PIB contrayendo el PIB en los primeros años), con inflación elevada (lo cual tiene efectos muy duros a largo plazo) o, claro, dejando de pagarla.
El problema es que en esta ocasión, los ambiciosos programas del sector público (con más o menos éxito), han incrementado mucho la dueda pública durante el periodo de crisis, lo cual alargará el proceso de desapalancamiento y hacer más frágil la recuperación. Ya que la recuperación se consigue conun aumento de la inversión, que será imposible porque el sector privado tendrá que reducir su endeudamiento de forma más intensa, para compensar el exceso de endeudamiento público. Esto lo que se conoce en economía como "crowding-out" o efecto desplazamiento: La inversión/deuda pública despalza la inversión/deuda privada.
En el caso de España, en los últimos dos años la deuda privada se ha estabilizado en relación del PIB (con un PIB decreciente), pero la deuda pública ha aumentado de tal forma que nos hace muy proclives a un aumento de tipos de interés o a un racionamiento del crédito. Contra esto sólo hay una receta: reformas estructurales y credibilidad en los progrtamas de austeridad.
La sensación es que, de momento, no damos imagen de credibilidad ni interna ni externamente. Externamente observamos una reducción de la inversión extranjera y mensajes de reducción del crédito y/o aumentos de los tipos de interés de nuestra deuda. Internamente, nuestor ciudadano ha elevado su tasa de ahorro a niveles sin precedentes (19%). Descontando desconfianza, paro, expectativas de mayor reducción en le precio de la vivienda, subidas de impuestos, menor crédito, que el crecimiento internacional no nos sacará de la crisis, riesgo de crecimientos futuros muy reducidos
J
pd:la canción del post. Angela. Preciosa a la par que sencilla la nueva entrega de Mikel Erentxun. Con aroma a clásico es una "oda" a todas esas chicas salvadoras (esos "ojos de otro mundo") que aparecen en el momento justo de nuestras vidas, para enamorarnos y revivirnos justo antes de desaparecer. Su recuerdo siempre permanecerá joven, radiante e idealizado en nuestras retinas. Preciosa melodía, voz susurrante, maravillosa producción, letra algo "naïf" que encaja a la perfección con la melodía y, por lo que sé, isla pop en un disco mucho más crudo y oscuro aunque seguro igual de interesante.
lunes, 21 de diciembre de 2009
El peligro de la deuda: Análisis de Moody's y S&P
En las últimas semanas varias agencias de rating (moody's o s&P) han puesto en vigilancia la deuda española, manteniendo la triple A pero alertando de una "rebaja" en caso de persistir.Este hecho es crucial, una rebaja supone en la calificación supone dificultades para obtener financiación internacional para esa deuda a buen precio.
España ha tenido más "derrochador" que la media europea, pero este no es único motivo por el cual las agencias valoran mal las arcas españolas. Su valoración negativa se refiere más a su capacidad de pago. El riesgo de un aumento en el tipo de interés afectaría más a un pais cuyo crecimiento potencial es menor (debido a su mayor tasa de paro). Y este es el punto crucial. Todos los países han gastado, pero los países en recuperación y/o con bajas tasas de paro, muy probablemente, reducirán la deuda con su crecimiento futuro (aunque todo parece indicar que serán necesarios también ciertos ajustes en el gasto o en los ingresos).
Este punto, pasado por alto, pone a la economía española en una difícil tesitura. Seguir con el aumento del gasto sin aumentar impuestos para salir de la crisis o vigilar las arcas para que no nos rebajen el rating. Parece claro que hay que seguir con los planes porque el crecimiento es prioritario incluso para que el problema d ela deuda sea menor, para hay que ser mucho más selectivos (hemos gastado nuestro margen) y, sobretodo, mucho más eficaces con nuestros planes.
Por último, una noticia ligeramente positiva. Hace un año deseábamos un año con inflación. El último dato del IPC es positivo, almenos, en cuanto a su interpretación mundial. Han crecido los precios en España porque ha crecido el precio del crudo (lo cual sólo puede ser posible por un fortalecimiento de la demanda mundial). Leído en clave española significa que nuestra demanda todavía no se recupera (aunque almenos no ha ido a peor!)
J
pd: la canción del post.Una canción de las fechas cantada por "la voz". Silent Night (Frank Sinatra)
España ha tenido más "derrochador" que la media europea, pero este no es único motivo por el cual las agencias valoran mal las arcas españolas. Su valoración negativa se refiere más a su capacidad de pago. El riesgo de un aumento en el tipo de interés afectaría más a un pais cuyo crecimiento potencial es menor (debido a su mayor tasa de paro). Y este es el punto crucial. Todos los países han gastado, pero los países en recuperación y/o con bajas tasas de paro, muy probablemente, reducirán la deuda con su crecimiento futuro (aunque todo parece indicar que serán necesarios también ciertos ajustes en el gasto o en los ingresos).
Este punto, pasado por alto, pone a la economía española en una difícil tesitura. Seguir con el aumento del gasto sin aumentar impuestos para salir de la crisis o vigilar las arcas para que no nos rebajen el rating. Parece claro que hay que seguir con los planes porque el crecimiento es prioritario incluso para que el problema d ela deuda sea menor, para hay que ser mucho más selectivos (hemos gastado nuestro margen) y, sobretodo, mucho más eficaces con nuestros planes.
Por último, una noticia ligeramente positiva. Hace un año deseábamos un año con inflación. El último dato del IPC es positivo, almenos, en cuanto a su interpretación mundial. Han crecido los precios en España porque ha crecido el precio del crudo (lo cual sólo puede ser posible por un fortalecimiento de la demanda mundial). Leído en clave española significa que nuestra demanda todavía no se recupera (aunque almenos no ha ido a peor!)
J
pd: la canción del post.Una canción de las fechas cantada por "la voz". Silent Night (Frank Sinatra)
jueves, 10 de septiembre de 2009
Apuntes sobre el endeudamiento
Leía el otro día en artículo de Paul Krugman que el endeudamiento (de EUA) no era un problema. En primer lugar, argumentaba que el endeudamiento estaba hecho para estos tiempos de crisis y que reducir el gasto y aumentar los impuestos era algo que había que hacer únicamente cuando la reucperación ya estuviera consolidada. Argumentaba, asimismo, que ha sido este endeudamiento el que ha motivado que las economías tengan una depresión mucho menor a la esperada. Totalmente de acuerdo. Apuntaba, además, que ha habido endeudamientos mucho mayores (Bélgica e Italia, por ejemplo) que han sido sobrellevados sin demasiados problemas en el pasado y que siempre que los tipos de interés no sean excesivamente altos el futuro crecimiento de las economías los sufragará como ha hecho.
Por otra parte, matizo, en cuanto se tenga la certeza de que las economías están ya en una fase de recuperación consolidada se tiene que decidir como reducir este déficit. Este se puede reducir tanto con subidas impositivas como con reducciones del gasto. En este punto, me permito anotar, primero, que no es necesario esperar a la recuperación para anular los gastos estériles e inútiles (400€, por ejemplo). Segundo, que es una pena, no haber hecho más productivo el gasto público necesario para enfrentar la crisis. El pasado domingo había un interesantísimo reportaje en El País sobre el famoso "Plan local" y a qué han destinado los ayuntamientos su dinero. Una pena. Ha servido para hacer más llevadera la crisi. Pero para nada más. Ningún tipo de rentabilidad a largo plazo. Tercero. Y es una pena porque ya existían medidas para hacer más llevadera la crisis. Por ejemplo, era muy necesario la generalización, a corto plazo, de ese subsidio mínimo de 400€. No obstante, hay que intentar que no se alargue en exceso este subsidio porque todos conocemos los efectos pernidiciosos del mismo. Actualmente hay un gran colectivo de trabajadores que su incentivo a trabajar es de poco más de 200€ (la diferenia entre el salario mínimo y dicho subsidio) y eso, tiene como consecuencia la creación de una bolsa de parados estructurales, de esos que ya no salen de esa situación. Quizás sería más interesante pensar en cómo formarlos para que salgan de esa situación en lugar de incentivar a que no salgan de allí.
J
pd: la canción del post.Una canción fresca con aires setenteros y muy actual de uno de esos grupos relativamente nuevos a la par que interesantes. "Gloria" de Mando Diao.
Por otra parte, matizo, en cuanto se tenga la certeza de que las economías están ya en una fase de recuperación consolidada se tiene que decidir como reducir este déficit. Este se puede reducir tanto con subidas impositivas como con reducciones del gasto. En este punto, me permito anotar, primero, que no es necesario esperar a la recuperación para anular los gastos estériles e inútiles (400€, por ejemplo). Segundo, que es una pena, no haber hecho más productivo el gasto público necesario para enfrentar la crisis. El pasado domingo había un interesantísimo reportaje en El País sobre el famoso "Plan local" y a qué han destinado los ayuntamientos su dinero. Una pena. Ha servido para hacer más llevadera la crisi. Pero para nada más. Ningún tipo de rentabilidad a largo plazo. Tercero. Y es una pena porque ya existían medidas para hacer más llevadera la crisis. Por ejemplo, era muy necesario la generalización, a corto plazo, de ese subsidio mínimo de 400€. No obstante, hay que intentar que no se alargue en exceso este subsidio porque todos conocemos los efectos pernidiciosos del mismo. Actualmente hay un gran colectivo de trabajadores que su incentivo a trabajar es de poco más de 200€ (la diferenia entre el salario mínimo y dicho subsidio) y eso, tiene como consecuencia la creación de una bolsa de parados estructurales, de esos que ya no salen de esa situación. Quizás sería más interesante pensar en cómo formarlos para que salgan de esa situación en lugar de incentivar a que no salgan de allí.
J
pd: la canción del post.Una canción fresca con aires setenteros y muy actual de uno de esos grupos relativamente nuevos a la par que interesantes. "Gloria" de Mando Diao.
lunes, 13 de julio de 2009
Nuevo informe del FMI
La semana pasada tuvimos un nuevo informe del FMI. El mensaje es positivo:"lo peor ha pasado, la recuperación está de camino". Pero esa recuperación es lenta y deisgual. Como generalidades se resalta que las intervenciones del sector público han sido positivas (yo añadiría, sobretodo para la confianza) y la recuperación económica parece que depende de escoger bien la "estrategía de salida". Como los gobiernos han intervenido como nunca, el déficit público también es como nunca y la necesidad de reducirlo necesita un buen trade-off en cuanto a momento y tipo de políticas restrictivas para no desincentivar en exceso el consumo. En cualquier caso, los nuevos crecimientos parece que serán más reducidos que los anteriores.
El caso particular de España es distinto. Es el país desarrollado al cual se le han reducido más las previsiones de crecimiento (del -3% al -4%) y es el único país de Europa para el que se espera que el año que viene también tenga un crecimiento negativo. Parece que no se descarta un susto de nuestro sistema financiero y que las reformas están tardando (cuando llegan) en llegar. Lo cierto es que todas las instituciones económicas parecen coincidir con una mala confianza hacia España, el país más dependiente de la construcción de Europa. Un sector que parece que no va a levantar cabeza hasta, almenos, 2012.Espero que nuestros gobernantes tomen nota y hagan algo al respecto.
J
pd: la canción del post. Será que vengo de verlo en el Gasometer de Wien, será que lo he visto en inmejorable compañía, será que sonó genial, aunque corto, será que es su balada que más me gusta, pero no puedo evitar este "Let me kiss you" de Morrissey.
El caso particular de España es distinto. Es el país desarrollado al cual se le han reducido más las previsiones de crecimiento (del -3% al -4%) y es el único país de Europa para el que se espera que el año que viene también tenga un crecimiento negativo. Parece que no se descarta un susto de nuestro sistema financiero y que las reformas están tardando (cuando llegan) en llegar. Lo cierto es que todas las instituciones económicas parecen coincidir con una mala confianza hacia España, el país más dependiente de la construcción de Europa. Un sector que parece que no va a levantar cabeza hasta, almenos, 2012.Espero que nuestros gobernantes tomen nota y hagan algo al respecto.
J
pd: la canción del post. Será que vengo de verlo en el Gasometer de Wien, será que lo he visto en inmejorable compañía, será que sonó genial, aunque corto, será que es su balada que más me gusta, pero no puedo evitar este "Let me kiss you" de Morrissey.
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